2019年海外市場(chǎng)爆發(fā)有效對(duì)沖了國(guó)內(nèi)需求的下滑，并帶動(dòng)全球光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)。2019年國(guó)內(nèi)組件價(jià)格下降了21%，明年預(yù)計(jì)還有10%的下降空間，光伏在更多地區(qū)具備經(jīng)濟(jì)性且優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。海外市場(chǎng)，2020年美國(guó)、印度、歐洲、中東等市場(chǎng)需求增量可見度較高，需求增量有望超20GW，2020年海外市場(chǎng)新增裝機(jī)有望增長(zhǎng)至100-110GW。同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策即將明朗，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)需求有望重回40GW以上。綜上，全球光伏2020年有望回到20%以上增長(zhǎng);從供給來看，一系列新技術(shù)正在醞釀和進(jìn)步，光伏行業(yè)可能正處在新一輪大發(fā)展的前夜?？春酶窬直容^穩(wěn)定的硅料、玻璃等偏化工業(yè)態(tài)的環(huán)節(jié)，看好能跟上甚至引領(lǐng)下一輪大發(fā)展的公司。

　　摘要

　　1.海外復(fù)盤--組件價(jià)格下降刺激海外需求爆發(fā)。2018年531新政之后，單晶PERC組件價(jià)格從2.66元/瓦下降到2018年底的2.25元/瓦，降幅15%，組件價(jià)格大幅下降刺激了2019海外需求的爆發(fā)。2019年Q1、Q2、Q3海外裝機(jī)分別為22GW、21GW、21GW，同比分別增長(zhǎng)60%、86%、54%。2019全年有望達(dá)到85-95GW，同比增長(zhǎng)約50%。

　　2.供給側(cè)提效降本繼續(xù)推進(jìn)，明年組件價(jià)格還有10%下降空間。2019年上半年組件價(jià)格比較平穩(wěn)，Q3電池價(jià)格大跌帶動(dòng)單晶PERC組件價(jià)格降至目前的1.77元/瓦左右，全年跌幅預(yù)計(jì)超21%，將進(jìn)一步刺激海外潛在需求。同時(shí)，2020年硅片讓利、大硅片導(dǎo)入、效率提升，將推動(dòng)組件成本與價(jià)格繼續(xù)實(shí)現(xiàn)10%左右的下降，屆時(shí)，海外市場(chǎng)安裝光伏的經(jīng)濟(jì)性將更強(qiáng)。

　　3.海外需求增量可見度高，2020年海外新增裝機(jī)有望達(dá)到100-110GW。今年海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)并非是某個(gè)國(guó)家爆發(fā)的結(jié)果，而是光伏市場(chǎng)整體的繁榮，體量超過1GW的市場(chǎng)突破20個(gè)。展望2020年，預(yù)計(jì)美國(guó)、印度、中東、意大利等地區(qū)可能成為海外主要增長(zhǎng)點(diǎn)，增量在20GW左右，這部分增量可見度較高，明年海外市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到100-110GW，較今年增長(zhǎng)15-20%。

　　4.光伏全球新增裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)20-30%增長(zhǎng)，供給端正處在新一輪大發(fā)展的前夜。根據(jù)業(yè)內(nèi)企業(yè)反饋，光伏一攬子政策有望年底前出臺(tái)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望強(qiáng)勁增長(zhǎng)40-50%達(dá)到40GW以上。綜上，預(yù)計(jì)2020年全球光伏新增裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)20-30%增長(zhǎng)。從供給端來看，大硅片、HIT高效電池仍是行業(yè)投入的重點(diǎn)，大的發(fā)展和進(jìn)步可能正在醞釀中。

　　5.投資建議：看好格局比較穩(wěn)定的硅料、玻璃等偏化工業(yè)態(tài)的環(huán)節(jié)，看好能跟上甚至引領(lǐng)下一輪大發(fā)展的公司。繼續(xù)推薦通威股份、隆基股份，推薦與關(guān)注東方日升、ST新梅、福斯特、中環(huán)股份、正泰電器、捷佳偉創(chuàng)(機(jī)械聯(lián)合)、山煤國(guó)際(煤炭聯(lián)合)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外光伏產(chǎn)業(yè)政策/關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn);擴(kuò)張與競(jìng)爭(zhēng)過度影響盈利能力。

　　

　　1.海外需求爆發(fā)帶動(dòng)2019年全球裝機(jī)增長(zhǎng)

　　1.1組件價(jià)格大幅下降刺激海外市場(chǎng)爆發(fā)

　　2018年531新政之后，單晶PERC組件價(jià)格從2.66元/瓦下降到2018年底2.25元/瓦，降幅15%，組件價(jià)格大幅下降刺激了2019年海外需求的爆發(fā)。2019年Q1、Q2、Q3海外裝機(jī)分別為22GW、21GW、21GW，同比分別增長(zhǎng)60%、86%、54%。全年有望達(dá)到85-95GW，同比增長(zhǎng)約50%。組件價(jià)格下降對(duì)光伏裝機(jī)的刺激效應(yīng)非常顯著。

　　今年1-10月國(guó)內(nèi)裝機(jī)僅17.5GW，全年預(yù)計(jì)27GW，同比下降約17GW或40%。海外1-9月裝機(jī)63.5GW，全年預(yù)計(jì)接近90GW，較2018年增加31GW或53%。海外市場(chǎng)的爆發(fā)有效對(duì)沖了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的萎縮，并推動(dòng)2019年全球裝機(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年全球光伏裝機(jī)增速10%+，達(dá)到113-120GW。

　　1.2海外需求爆發(fā)帶動(dòng)中國(guó)組件出口大幅增長(zhǎng)

　　今年1-10月中國(guó)組件出口57.3GW，同比增長(zhǎng)53%，全年出口量預(yù)計(jì)在67-70GW之間。如果再加上中國(guó)企業(yè)在東南亞等地布局的產(chǎn)能，2019年中國(guó)企業(yè)在全球海外市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在80GW，占比接近90%，中國(guó)在光伏市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　今年1-10月出口均價(jià)0.27美元/瓦，同比下降21%，國(guó)內(nèi)組件價(jià)格下降迅速傳導(dǎo)到了海外市場(chǎng)。另一方面，今年出口組件中單晶的市場(chǎng)份額迅速攀升到80%，印度等傳統(tǒng)單晶市場(chǎng)客戶也轉(zhuǎn)向了單晶，單晶明年市場(chǎng)份額有可能達(dá)到90%。

　　2.降本提效繼續(xù)推進(jìn)，組件價(jià)格還有下降空間

　　2020年硅片讓利、大硅片導(dǎo)入、效率提升推動(dòng)組件成本下降，組件價(jià)格還有10%左右下降空間。2019年上半年組件價(jià)格還比較平穩(wěn)，Q3電池價(jià)格大跌，帶動(dòng)組件價(jià)格陰跌至目前的1.77元/瓦，全年跌幅21%，跌幅比2018年531之后還大，有望刺激明年海外需求。明年組件價(jià)格若還能再降10%，海外市場(chǎng)將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　2.1硅片讓利

　　硅片供給逐漸寬松，競(jìng)爭(zhēng)激烈促使硅片降價(jià)。2018年以來PERC大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，單晶硅片需求爆發(fā)，刺激單晶硅片廠大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研反饋，2019年底單晶硅片產(chǎn)能將達(dá)到123GW，隆基、中環(huán)、晶科等大廠擴(kuò)產(chǎn)堅(jiān)決，預(yù)計(jì)2020年底單晶硅片名義產(chǎn)能將達(dá)到175GW，超過需求，供給逐步走向?qū)捤伞?/p>

　　龍頭企業(yè)盈利能力強(qiáng)，硅片價(jià)格有調(diào)整空間。目前M2硅片報(bào)價(jià)3.07元/片，已經(jīng)穩(wěn)定了近1年。硅片龍頭隆基股份毛利率在35%左右，銷售凈利率約25%。隨著云南、銀川等地低成本產(chǎn)能釋放，硅片成本還將進(jìn)一步下降，硅片價(jià)格有讓利空間。

　　目前M2硅片價(jià)格3.07元/片，價(jià)格每下降0.1元/片，電池成本可下降0.016元/瓦，如果到2020年底硅片價(jià)格降到2.57元/片，電池成本可下降0.08元/瓦。

　　2.2大硅片導(dǎo)入

　　M2規(guī)格自2013年誕生后迅速成為行業(yè)主流并延續(xù)至今，2019年隆基推出M6硅片，中環(huán)推出M12硅片，并得到通威、愛旭等電池大廠積極響應(yīng)。

　　M6導(dǎo)入可降低組件成本5分/瓦，M12導(dǎo)入可降低組件成本13分/瓦。電池和組件生產(chǎn)線節(jié)拍一般為6000片/小時(shí)，硅片變大之后，折舊、利息、人工等固定成本不變，接線盒等耗材也不是隨著硅片面積同比例增加，因此帶來非硅成本下降。

　　2.3效率提升

　　電池效率提升0.5%降低組件成本2.2分/瓦。當(dāng)前電池主流出貨檔位在22%，通過導(dǎo)入MBB等微創(chuàng)新技術(shù)，明年有望提高到22.5%，龍頭企業(yè)有望做到23%，組件生產(chǎn)成本可以降低2.22-4.34分/瓦。

　　綜合上述三點(diǎn)，組件成本有至少15分/瓦的下降空間，考慮13%增值稅之后，組件價(jià)格有17分/瓦的下降空間，相對(duì)于當(dāng)前組件價(jià)格剛好10%的下降幅度。如果M12大硅片能夠順利導(dǎo)入，降本空間有望達(dá)到30分/瓦。

　　海外需求對(duì)價(jià)格比較敏感，尤其是分布式項(xiàng)目，明年組件若能繼續(xù)降價(jià)10%，將進(jìn)一步刺激海外需求。

　　3.海外需求增量可見度高

　　3.1美國(guó)ITC延期5年，明年裝機(jī)預(yù)計(jì)15-20GW

　　美國(guó)是僅次于中國(guó)的第二大光伏市場(chǎng)。2018年美國(guó)光伏裝機(jī)約10GW，今年有望增長(zhǎng)30%到13GW，美國(guó)光伏市場(chǎng)重回增長(zhǎng)。其中集中式電站占比64%，工商業(yè)分布式占比19%，戶用分布式占比17%。

　　ITC投資稅收抵免(Investment Tax Credit)是美國(guó)光伏市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。太陽能ITC是指美國(guó)聯(lián)邦政府對(duì)美國(guó)住宅和商業(yè)太陽能項(xiàng)目的投資稅收抵免，光伏項(xiàng)目業(yè)主可以按照設(shè)備金額30%抵扣應(yīng)納稅額。Ø2005年由美國(guó)國(guó)會(huì)提出，2006年和2007進(jìn)行試點(diǎn)。Ø2008年正式實(shí)施，計(jì)劃到2016年結(jié)束。Ø2016年美國(guó)國(guó)會(huì)同意將ITC延期3年，計(jì)劃到2019年結(jié)束。Ø2019年11月，美國(guó)國(guó)會(huì)同意將ITC再延期5年，計(jì)劃到2024年結(jié)束。美國(guó)ITC延期5年，政策不確定性消除。ITC政策對(duì)于有大量報(bào)表利潤(rùn)的企業(yè)十分有吸引力，投資光伏項(xiàng)目可以有效避稅。根據(jù)美國(guó)光伏協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，目前簽約的光伏項(xiàng)目接近38GW，規(guī)劃項(xiàng)目56.6G，合計(jì)95GW，未來5年年均可達(dá)20GW。

　　系統(tǒng)成本進(jìn)一步下降，美國(guó)市場(chǎng)明年有望達(dá)到15-20GW。美國(guó)光伏項(xiàng)目以集中式電站為主，目前其電站系統(tǒng)投資成本約1美元/瓦，同比下降20%，明年組件價(jià)格再降10%，光伏電站的經(jīng)濟(jì)性將進(jìn)一步擴(kuò)大，明年有望實(shí)現(xiàn)15-20GW的裝機(jī)。

　　由于關(guān)稅的存在，美國(guó)光伏組件價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)，其系統(tǒng)投資成本遠(yuǎn)高于中國(guó)，若是關(guān)稅能夠取消或者繞過，光伏在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加突出。

　　3.2關(guān)稅取消政策扶持，2020年歐洲裝機(jī)有望接近25GW

　　德國(guó)裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，明年有望達(dá)到4-5GW德國(guó)一直是新能源產(chǎn)業(yè)的堅(jiān)定推動(dòng)者。德國(guó)能源賦存以煤為主，原油和天然氣嚴(yán)重依賴進(jìn)口，出于國(guó)家能源戰(zhàn)略安全考慮，德國(guó)一直致力于促進(jìn)可再生能源發(fā)展。自2000年《可再生能源法》實(shí)施以來，可再生能源發(fā)電量在電力結(jié)構(gòu)中的占比從6%增加到2018年的35%，其中光伏占比7%。

　　MIP限價(jià)和雙反到期，德國(guó)裝機(jī)重啟高增長(zhǎng)。德國(guó)光伏裝機(jī)在2011年就達(dá)到了7.5GW的高度，2013年歐盟對(duì)進(jìn)口光伏組件設(shè)置MIP低限價(jià)和雙反關(guān)稅，新增裝機(jī)量陷入低迷，2013-2017年均新增裝機(jī)量只有1.6GW。2018年9月MIP限價(jià)和雙反到期，德國(guó)裝機(jī)重啟高增長(zhǎng)，2018年裝機(jī)恢復(fù)到2.9GW，增速72%，2019年預(yù)計(jì)裝機(jī)3.6GW，增速25%，2020年有望達(dá)到4-5GW。

　　西班牙市場(chǎng)爆發(fā)，未來5年年均4-5GW西班牙光照條件優(yōu)越，政策催化下裝機(jī)爆發(fā)。西班牙位于歐洲西南部，中南部國(guó)土輻照可以達(dá)到1600-2000kwh/m2，遠(yuǎn)高于德國(guó)(1200 kwh/m2)。

　　能源計(jì)劃提供年均3GW的基本需求。歐盟于2018年發(fā)布了《促進(jìn)可再生能源指令》，規(guī)劃到2020年可再生能源比例達(dá)到20%，2030年達(dá)到32%。2019年2月，西班牙《國(guó)家能源和氣候綜合計(jì)劃》發(fā)布,建議可再生能源占2030年能源消費(fèi)的42%,裝機(jī)容量達(dá)到120GW,發(fā)電量占74%。其中光伏裝機(jī)2020年目標(biāo)8.4GW，2025年目標(biāo)23.4GW，2030年37GW，年均約3GW。

　　政策發(fā)布后，西班牙光伏裝機(jī)爆發(fā)，今年預(yù)計(jì)裝機(jī)4.5GW，是2018年的10倍，西班牙已經(jīng)成長(zhǎng)為4-5GW體量的光伏市場(chǎng)。