今年4月下旬開始光伏玻璃供需關(guān)系失衡，庫存天數(shù)持續(xù)上升，目前庫存天數(shù)為37.5天，處于歷史高位。近期部分玻璃廠商通過冷修、減少窯口、暫停冷端加工等方式減產(chǎn)。中金公司認(rèn)為行業(yè)供給量減少有望推動(dòng)供需關(guān)系修復(fù)，同時(shí)玻璃產(chǎn)能有望加速出清，縮短底部周期。

　　供需格局：冷修產(chǎn)能大幅增加，新建產(chǎn)線增速放緩，光伏玻璃供給邊際向好。供給方面，截至9月15日，全球光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線日熔量為115670噸/天，同比增長(zhǎng)18%，與全球光伏裝機(jī)增速相近，近期廠商通過冷修、減少窯口、暫停冷端加工三種方式調(diào)節(jié)產(chǎn)能，具體來看：1）冷修，截至目前累計(jì)冷修產(chǎn)線18970噸，由于目前單月玻璃產(chǎn)量已經(jīng)開始接近組件需求量，使用壽命接近尾聲的窯爐僅3420噸，因此中金公司認(rèn)為行業(yè)再次出現(xiàn)大規(guī)模冷修產(chǎn)能的概率相對(duì)偏低；2）減少窯口，根據(jù)中金公司測(cè)算一窯6線關(guān)閉一個(gè)窯口最為經(jīng)濟(jì)，名義產(chǎn)能減少200噸/天，實(shí)際出貨量減少160噸/天，成本相較滿產(chǎn)狀態(tài)下增加6.72%-8.65%；3）暫停冷端加工，主要調(diào)節(jié)短期供給較多情況，周期為1個(gè)季度，需配合前兩種方式。今年新增產(chǎn)能累計(jì)日熔量達(dá)到21200噸，按照新建產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間計(jì)算到今年年末新增產(chǎn)能單月可供應(yīng)8-9GW組件。需求方面，中金公司認(rèn)為目前雙玻滲透率進(jìn)一步提升對(duì)玻璃需求刺激空間較小，10月隨著歐洲假期結(jié)束以及國(guó)內(nèi)并網(wǎng)需求迎來旺季的驅(qū)動(dòng)下，組件排產(chǎn)有望環(huán)比提升，玻璃供需關(guān)系有望修復(fù)。

　　盈利格局：短期利潤(rùn)修復(fù)空間有限，封閉部分窯口導(dǎo)致成本上升，行業(yè)有望加速出清。根據(jù)中金公司測(cè)算，當(dāng)前光伏玻璃單平凈利已經(jīng)低于2018年周期底部，部分二線及以下企業(yè)開始出現(xiàn)現(xiàn)金虧損。從底部持續(xù)周期上來看，2018年底部周期持續(xù)一個(gè)季度，Q4歐洲需求修復(fù)，玻璃價(jià)格重新進(jìn)入上行通道；本次玻璃價(jià)格下行已持續(xù)5個(gè)月，部分二線及以下企業(yè)虧損超過半年。中金公司認(rèn)為基于目前高庫天數(shù)較高，即便需求修復(fù)也需要2個(gè)月左右的周期清庫，短期內(nèi)利潤(rùn)修復(fù)存在一定壓力；需求側(cè)Q4修復(fù)緩慢，Q1是傳統(tǒng)光伏裝機(jī)淡季，本輪周期底部或仍將延續(xù)半年左右。此外，部分光伏玻璃廠商通過封閉部分窯口進(jìn)行降產(chǎn)，中金公司認(rèn)為這將成為除價(jià)格和成本以外導(dǎo)致企業(yè)綜合利潤(rùn)率下滑的因素，中金公司測(cè)算一窯6線的窯爐關(guān)閉一個(gè)窯口后，現(xiàn)金虧損約0.5元/平方米。因此利潤(rùn)壓力較大情況下行業(yè)產(chǎn)能有望加速出清，龍頭廠商盈利優(yōu)勢(shì)明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　政策性風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期、原燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

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